Pensionsfonds, die riesige Summen im Namen von Rentnern in ganz Großbritannien verwalten, sind angesichts eines „beispiellosen“ Einbruchs der britischen Staatsanleihenmärkte nach dem Mini-Budget von Kwasi Kwarteng fast zusammengebrochen Bank von England sagte.
Die Zentralbank erklärte ihre Notfallreaktion auf die ruhigen Finanzmarktturbulenzen in der vergangenen Woche und sagte, dass Pensionsfonds mit mehr als 1 Mrd.
Die Bank sagte, ein dramatischer Anstieg der Zinssätze für langfristige britische Staatsanleihen in den Tagen unmittelbar nach dem Mini-Budget der Kanzlerin habe eine „sich selbst erhaltende“ Schuldenspirale auf den britischen Märkten ausgelöst und die Stabilität des britischen Finanzsystems gefährdet.
Wenn die Bank nicht mit a interveniert hätte Versprechen, bis zu 65 Mrd. £ an Staatsanleihen zu kaufenFonds, die Rentnergelder im ganzen Land verwalten, „hätten am Ende einen negativen Nettoinventarwert“ und Bargeldanforderungen, die sie nicht erfüllen könnten.
„Infolgedessen war es wahrscheinlich, dass diese Fonds am nächsten Morgen mit dem Liquidationsprozess beginnen würden“, sagte die Bank.
Die Zentralbank sagte, der Zusammenbruch werde sich wahrscheinlich auf das britische Finanzsystem auswirken, was dann „eine plötzliche übermäßige Verschärfung der Finanzierungsbedingungen für die Realwirtschaft“ hätte verursachen können.
Threadneedle Street kam letzte Woche, nachdem das Pfund gegenüber dem Dollar auf historische Tiefststände gefallen war und die Zinssätze für britische Staatsanleihen den höchsten Stand seit der Finanzkrise von 2008 erreichten.
In einem Brief an das Commons Treasury Committee, in dem er die Intervention erläuterte, schlug der stellvertretende Gouverneur für Finanzstabilität der Bank, Jon Cunliffe, vor, dass die größten Marktbewegungen nach dem Mini-Budget der Kanzlerin erfolgten.
An dem Tag, an dem die Bank am Donnerstag, dem 22. September, die Zinsen erhöhte, sagte er, die Währung sei „weitgehend stabil“ und die langfristigen Zinssätze – oder Renditen – für Staatsanleihen seien um rund 20 Basispunkte gestiegen. Erst am folgenden Tag, als Kwarteng 45 Mrd. £ an nicht finanzierten Steuersenkungen enthüllte, zeigten die Marktinformationen der Bank die ersten Bedenken der Pensionsfondsmanager.
Cunliffe sagte, das Pfund sei gegenüber dem Dollar um rund 4 % und gegenüber dem Euro um 2 % gefallen, während die langfristigen Anleiherenditen um 30 Basispunkte gestiegen seien, da die Bedingungen „sehr schlecht“ für die Anzahl der Käufer und Verkäufer seien, die an diesem Tag bereit seien, zu handeln.
Die Minister hatten versuchte zu argumentieren Marktturbulenzen spiegelten globale Faktoren wider. Die Bank schien diesen Vorschlag jedoch zu widerlegen, indem sie ein Diagramm veröffentlichte, das einen starken Anstieg der Kreditkosten über 30 Jahre nach dem Mini-Budget hervorhebt, das in den USA oder der EU nicht repliziert wurde.
Quellen in der Stadt haben letzte Woche vor einer „katastrophalen Schleife“ für Pensionsfonds gewarnt, in die investiert wurde passives Investieren (HE D). Die Fonds hatten in komplexe Derivate investiert und dabei langfristige Staatsanleihen als Sicherheit verwendet – Vermögenswerte, die als Sicherheit zur Absicherung eines Finanzkontrakts gegeben wurden.
Kurzanleitung
Glossar mit Schlüsselbegriffen zur Erklärung der wirtschaftlichen Turbulenzen in Großbritannien
Schauspiel
Geldpolitik
Die Arbeit der Bank of England, die seit 1997 den gesetzlichen Auftrag hat, das von der Regierung vorgegebene Inflationsziel – derzeit 2 % – zu erreichen.
Steuerpolitik
Das Finanzministerium ist für die Steuerpolitik verantwortlich, die die Besteuerung, die Staatsausgaben und die Beziehung zwischen beiden umfasst. „Steuererleichterungen“ treten auf, wenn Steuersenkungspläne nicht mit geplanten Ausgabenkürzungen einhergehen.
Haushaltsdefizit
Die Lücke zwischen den Ausgaben des Staates und seinen Steuereinnahmen
Staatsschulden
Die Summe der jährlichen Haushaltsdefizite – und seltener Überschüsse – im Laufe der Zeit.
Staatsanleihen
In Großbritannien sind sie als Gilts bekannt und eine Möglichkeit für den Staat, Kredite aufzunehmen, um seine Ausgaben zu finanzieren. Die Tatsache, dass Regierungen die Erstattung von Anlegern garantieren, bedeutet, dass sie traditionell als risikoarm gelten. Anleihen werden in unterschiedlichen Zeitskalen fällig, darunter ein Jahr, fünf Jahre, 10 Jahre und 30 Jahre.
Anleiherenditen und Preise
Die meisten Anleihen werden zu einem festen Zinssatz ausgegeben und die Rendite ist die Rendite auf das investierte Kapital. Wenn die Bank of England die Zinsen senkt, wird die Festverzinsung von Gilts attraktiver und die Preise steigen. Steigen die Zinsen jedoch, werden Staatsanleihen weniger attraktiv und die Kurse fallen. Wenn also die Anleihekurse fallen, steigen die Anleiherenditen und umgekehrt.
Kurz- und langfristige Zinsen
Die kurzfristigen Zinssätze werden vom MPC der Bank of England festgelegt, das achtmal im Jahr zusammentritt. Die langfristigen Zinssätze steigen und fallen mit Schwankungen der Gilt-Renditen, wobei die wichtigste die Rendite auf 10-jährige Gilts ist. Langfristige Zinssätze wirken sich auf die Kosten von festverzinslichen Hypotheken, Überziehungskrediten und Kreditkartendarlehen aus.
Quantitative Lockerung und quantitative Straffung
Wenn die Bank of England Anleihen kauft, wird sie gerufen quantitative Lockerung (QE), weil die Bank die von ihr gekauften Anleihen durch die Schaffung von elektronischem Geld bezahlt, von dem sie hofft, dass es seinen Weg in das Finanzsystem und die Gesamtwirtschaft finden wird. Quantitative Straffung (QT) hat den gegenteiligen Effekt. Es reduziert die Geldmenge durch den Verkauf von Vermögenswerten.
Rentenfonds und Rentenmärkte
Pensionsfonds sind in der Regel große Anleihegläubiger, weil sie eine relativ risikofreie Möglichkeit bieten, Auszahlungen an Rentner über viele Jahrzehnte hinweg zu garantieren. Die Kursbewegungen von Anleihen verlaufen in der Regel relativ allmählich, aber Pensionsfonds kaufen weiterhin Versicherungen – Absicherungspolicen – als Schutz, um ihr Risiko zu begrenzen. EIN rascher Rückgang der Goldpreise könnten diese Absicherungen unwirksam zu machen drohen.
Margin-Calls
Beim Kauf auf Marge kauft ein Investor oder eine Institution einen Vermögenswert durch eine Anzahlung und leiht sich Geld, um den Rest der Kosten zu decken. Der Vorteil des Margenhandels besteht darin, dass er in guten Zeiten große Wetten und höhere Renditen ermöglicht. Aber Investoren müssen Sicherheiten stellen, um Verluste zu decken, wenn es schwierig wird. In Stresszeiten sind sie Margin Calls ausgesetzt, bei denen sie oft sehr schnell zusätzliche Sicherheiten finden müssen.
Schicksalsschleife
Dies ist, wo eine Finanzkrise beginnt sich selbst zu ernähren, da Institute gezwungen sind, ihre Vermögenswerte zu verkaufen, um Nachschussforderungen zu erfüllen. Wenn Pensionsfonds Gilts in einem fallenden Markt verkaufen, führt dies zu niedrigeren Gilt-Preisen, höheren Gilt-Renditen, größeren Verlusten und neuen Nachschussforderungen.
Steuerliche Dominanz
Hier wird die Bank of England aufgrund der Höhe des vom Finanzministerium verwalteten Haushaltsdefizits daran gehindert, die Maßnahmen zu ergreifen, die sie zur Bekämpfung der Inflation für erforderlich hält. Fiskalische Dominanz könnte zwei Formen annehmen: Die Bank könnte die Zinssätze niedriger halten, als sie sonst wären, um die staatlichen Zinszahlungen für ihre Kreditaufnahme zu reduzieren, oder sie könnte die öffentliche Kreditaufnahme durch den Kauf von mehr Staatsanleihen absichern.
Larry Elliot Wirtschaftsschriftsteller
In den Marktturbulenzen nach dem Mini-Budget fiel der Wert der britischen Staatsanleihen stark, da die Anleger allmählich das Vertrauen in die Glaubwürdigkeit der Truss-Regierung verloren, eine nachhaltige Steuer- und Ausgabenpolitik zu verfolgen. Dies bedeutete höhere Renditen – die sich umgekehrt zu den Anleihekursen entwickeln – was die steigenden Kosten der Staatsanleihen widerspiegelt.
Infolgedessen sahen sich Pensionsfonds, die in LDI-Programme investierten, anhaltenden „Margin Calls“ ausgesetzt, da der Wert der von ihnen als Sicherheit verpfändeten Anleihen abstürzte. Die Fonds beschlossen dann, andere langfristige Anleihen zu verkaufen, die sie hielten, um den Liquiditätsbedarf zu decken, was den Anleihenmarkt in einer sich selbst verstärkenden Abwärtsspirale zusätzlich unter Verkaufsdruck setzte.
Cunliffe sagte, die Bank habe Informationen gesammelt, dass sich die Fonds darauf vorbereiteten, in kurzer Zeit mindestens 50 Mrd.
In der Zeit unmittelbar vor der Intervention der Bank stiegen die Renditen 30-jähriger britischer Staatsanleihen an zwei verschiedenen Tagen um 35 Basispunkte. Der größte tägliche Anstieg vor letzter Woche, basierend auf Daten, die bis zur Jahrhundertwende zurückreichen, betrug 29 Basispunkte.
Über einen Zeitraum von vier Tagen gemessen, war der Anstieg mehr als doppelt so groß wie die größte Bewegung seit dem Jahr 2000, die während eines „Wettlaufs um Geld“ zu Beginn der Covid-19-Pandemie stattfand, als die globalen Finanzmärkte in einen der folgenden stürzten die schlimmsten Kernschmelzen seit dem Wall-Street-Crash von 1929.
Am Donnerstagabend behauptete ein Sprecher des Finanzministeriums, die Turbulenzen seien ein globales Problem, und sagte: „Während Großbritannien Störungen erlebt hat, waren die globalen Finanzmärkte in den letzten Wochen ebenfalls erheblicher Volatilität ausgesetzt.“
Sie fügten hinzu: „Die britische Wirtschaft befindet sich in einer wettbewerbsfähigen Position, mit einer Arbeitslosigkeit nahe dem niedrigsten Stand seit fast 50 Jahren und dem zweitniedrigsten Verhältnis von Nettoverschuldung zu BIP in den G7. Unser Wachstumsplan wird Wachstum freisetzen und Großbritannien wettbewerbsfähiger machen.
„Die Regierung hat sich zu strenger Haushaltsdisziplin verpflichtet und mittelfristig die Verschuldung in Prozent des BIP reduziert. Weitere Details werden in Kürze in einer mittelfristigen Budgetplanung sowie einer Prognose des unabhängigen OBR festgelegt.