Während Gegenströmungen am Werk sind, ist der Weg des geringsten Widerstands für den Markt wahrscheinlich noch niedriger. Desinflation ist normalerweise ein Rückenwind für Aktionen, aber das Rezessionsrisiko bleibt sehr hoch. Wie bereits in früheren Berichten erwähnt, erreichen Aktien eher während einer Rezession als zuvor einen historischen Tiefpunkt.
Trotz erheblicher Disinflation in den letzten Monaten bleibt die Fed von Powell entschlossen, die Zinserhöhungen fortzusetzen, wobei gemäßigtere FOMC-Mitglieder eine weitere Straffung um 50 Basispunkte im nächsten Jahr und restriktivere 125 Basispunkte zusätzlich prognostizieren. Somit hält die aktuelle Position der Fed das Rezessionsrisiko auf einem hohen Niveau. Das Zeitfenster für einen konstruktiven Fed-Pivot dürfte sich ohnehin geschlossen haben.
gefüttert Steigende Zyklusspitzen und anschließende Zinssenkungen sind für den Aktienmarkt nur in Szenarien mit sanfter Landung bullisch, nicht in Rezessionsszenarien. Die bisher beobachtete Disinflation könnte dazu beitragen, eine zukünftige Rezession zumindest „sanft“ zu halten. Die Ökonomie/Markt-Analogie der späten 1940er Jahre bleibt relevant. In den späten 1940er Jahren folgte auf einen anfänglichen inflationsbedingten Rückgang ein rezessionsbedingter Rückgang, aber das endgültige Tief war nicht viel niedriger als frühere Tiefs.
Die Gewinne scheinen abzuflachen und zu rollen, was mit dem Eintritt in eine wirtschaftliche Rezession vereinbar wäre. Meiner Ansicht nach ist der Markt anfällig entweder für einen weiteren Rückgang des KGV (aufgrund des Drucks auf die Zinssätze) oder für einen Rückgang der Gewinne (aufgrund einer Rezession) oder für eine Kombination aus beidem die nächsten Quartale.
Was die aktive Ausrichtung der taktischen Asset Allocation betrifft, bevorzuge ich weiterhin eine Untergewichtung von Aktien gegenüber Aktien. Verpflichtungen (d. h. Schatzwechsel mittlerer Laufzeit). Und mit einer realen Rendite von 2,8 % bieten inflationsgebundene Anleihen (TIPS) mit ultrakurzer Duration weiterhin eine attraktive Absicherung gegen die anhaltend hohe Inflation und damit eine Diversifizierung in traditionelle Aktien und Anleihen. Bei den Aktien erscheint Small-Cap-Value mittel- bis langfristig weiterhin attraktiv. Entgegen weitverbreiteter Annahmen fiel der Small-Cap-Wert während des Jahresrückgangs Mitte Oktober tatsächlich weniger als der S&P 500 (mit einer relativen Outperformance von 6,4 Prozentpunkten).
Die Zeit, sich konstruktiv gegen die Flut in einem anhaltenden Bärenmarkt zu wehren, ist möglicherweise nicht mehr allzu weit entfernt. Ein Fahrplan, den man im Hinterkopf behalten sollte, ist, dass der Markt, sobald der Indikator der Sahm-Regel (ein Maß für die steigende Arbeitslosigkeit) einen wirtschaftlichen Rückgang bestätigt, den Boden (in Bezug auf Zeit und Preis) erreichen könnte. Bärenmärkte haben in der Vergangenheit lange vor dem Ende der Rezession ihren Tiefpunkt erreicht.
Zusammenfassend bleibt das Risiko in den kommenden Monaten auf der Abwärtsseite. Zur Erinnerung: Der Markt tendiert dazu, sich auf die Weise zu bewegen, die die meisten Marktteilnehmer am meisten frustriert – insbesondere Bärenmärkte (mit scharfen und kontraintuitiven Rallyes) neigen dazu, Bullen und Bären lächerlich zu machen.
Wie immer die Ausblick bleibt datengesteuert und jeder muss Wahrscheinlichkeits- und Ertrags- versus Risikobewertungen im Kontext seiner Strategie, seines Prozesses und seines Zeithorizonts platzieren.
