Der Autor ist Finanzjournalist und Autor von „Plus: The 10.000-year rise of the global economy“
Seit Jahren verhalten sich die Vermögensmärkte ähnlich wie die Crew von Star Trek: auf der Mission, “mutig dorthin zu gehen, wo noch kein Mensch zuvor war”, neue Höhen zu erreichen und neue Vehikel für Spekulationen zu finden.
Aber 2022 war eine Erinnerung daran, dass Missionen wie die Besetzung der Science-Fiction-Serie Opfer fordern können. In diesem Fall waren die „Rothemden“ – die glücklosen Komparsen, die geschickt wurden, um sich mit Captain Kirk und Mr. Spock der Gefahr zu stellen, nur um vom Monster dieser Episode geschlachtet zu werden – die Kryptowährungen, die einen kulminierenden Zusammenbruch bis zum Zusammenbruch von FTX erlitten.
Aber auch konventionellere Anlagen hatten ihre Probleme; der S&P 500 Index ist zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels um 16 % und der MSCI Emerging Markets Index um 23 % gefallen.
Die Gründe für diese Rückschläge sind bekannt und miteinander verknüpft. Die erste war Russlands Invasion in der Ukraine, die die Energiemärkte störte und dem bestehenden Inflationsdruck einen „Angebotsschock“ hinzufügte. Dies hat einen zweiten Faktor verstärkt: Die Zentralbank hat Mühe, angesichts einer Kombination aus steigenden Preisen und einem Schlag auf die Verbrauchernachfrage die richtige Geldpolitik festzulegen. Die Finanzmärkte verbrachten das Jahr damit, sich zu fragen, ob die Zentralbanken wenig tun würden, um die Inflation einzudämmen, oder so viel tun würden, dass sie die Wirtschaft zum Einsturz bringen würden.
Nicht weit unter der Oberfläche dieser Debatte war ein dringenderes langfristiges Problem. Gibt es in Anbetracht der in der gesamten entwickelten Wirtschaft angehäuften Verschuldung eine Grenze für das Ausmaß der geldpolitischen Straffung? Seit der Finanzkrise 2007-2009 wurden Versuche, die Zinssätze wieder auf ein Niveau zu bringen, das Ende des 20. Jahrhunderts als „normal“ angesehen wurde, durch Marktschwankungen unterbrochen. Wie Scotty regelmäßig über den Motor sagte Star Trek‘s USS Enterprise, “Sie hält es aus, Captain.”
Infolgedessen sind Ängste über die Fragilität des Finanzsystems die beste Quelle der Hoffnung für Bullen. Deshalb warten die Märkte verzweifelt auf Anzeichen für einen „Pivot“ der Fed. Dieser Drehpunkt impliziert nicht unbedingt eine Entscheidung der Fed, die Zinsen zu senken; einfach ein Zeichen dafür, dass sich das Tempo der Zinserhöhungen verlangsamt hat. Zum Zeitpunkt der größten Gefahr werden die Märkte gerettet, so wie die Herren Kirk, Spock und McCoy angesichts eines klingonischen Angriffs auf ihr Schiff “teleportiert” würden.
Es gab also diese Woche viel Optimismus bei der Federal Reserve schwach sein letztes Pricing-Meeting. Immerhin war die Inflation im November auf 7,1 % gefallen, den niedrigsten Wert in diesem Jahr. Und die Fed verlangsamte das Tempo der Zinserhöhungen und enthüllte einen Sprung um einen halben Punkt anstelle der vorherigen Änderungen um drei Viertelpunkte. Aber Jay Powell, der Vorsitzende der Fed, war noch nicht bereit, die Märkte zu retten. Die Zentralbank musste „viel mehr Beweise“ dafür sehen, dass die Inflation zurückging, bevor sie die geldpolitischen Bremsen löste. Die Projektionen der Fed forderten höhere Zinsen, eine höhere Inflation und ein langsameres Wachstum als in früheren Prognosen.
Vielleicht sollte das dringende Bedürfnis der Anleger nach Bestätigung durch die Fed zu einer Pause führen. In einem normalen Zyklus sollten die Zinssätze steigen, wenn sich die Wirtschaft verbessert, aber die Aktienmärkte könnten dennoch florieren, wenn die Gewinnprognosen nach oben revidiert werden.
Seit der Finanzkrise 2007-09 gibt es eine weniger gesunde Mischung. Das Wirtschaftswachstum war in den Industrieländern enttäuschend, aber das hat riskante Anlagen nicht geschmälert; Aktien, hochverzinsliche Anleihen und Immobilien florierten. Ist es wirklich gesund? Extrem niedrige kurzfristige Zinssätze haben möglicherweise die Finanzierung des Unternehmenssektors erleichtert, aber möglicherweise zu vielen „Zombiefirmen“ das Überleben ermöglicht und so die „schöpferische Zerstörung“ verhindert, die erforderlich ist, um die Wirtschaft umzugestalten und die Produktivität zu steigern.
Eine Welt, in der die Volkswirtschaften stagnieren, während die Finanzmärkte explodieren, wäre Mr. Spock höchst unlogisch vorgekommen. Aber es ist durchaus möglich, dass sich dieses Muster 2023 wieder fortsetzt. Alles, was die Märkte zu Weihnachten wollen, ist die Hoffnung auf niedrigere Zinsen; eine stärkere Wirtschaft ist nicht wirklich notwendig.
Damit sich etwas ändert, müsste eines von drei Dingen passieren. Die erste wäre, dass die Inflation in den entwickelten Volkswirtschaften Fuß fassen würde, wie es in den 1970er Jahren der Fall war. Die Kombination aus einer alternden Bevölkerung und einer Unterdrückung der Einwanderung könnte zu einer Lohn-Preis-Spirale führen. Dies wiederum würde die Unternehmensgewinne und damit die Börsenbewertungen aufzehren. Die zweite Möglichkeit wäre eine Kombination aus hohen Energiekosten und geldpolitischer Straffung, die die Märkte und die Wirtschaft einbrechen lässt. Auch dies könnte passieren; es geschah in den frühen 1980er Jahren.
Die dritte Möglichkeit wäre viel gesünder. Auf die eine oder andere Weise könnten die entwickelten Volkswirtschaften feststellen, dass die Produktivitätsverbesserungen wahrscheinlich zu einem schnelleren Wirtschaftswachstum und einem höheren Lebensstandard für alle führen; eine solche Kombination sollte auch für die Vermögensmärkte von Vorteil sein. Leider scheint dies in Ermangelung eines fantastischen technologischen Durchbruchs das unwahrscheinlichste Ergebnis der drei zu sein. In einer idealen Welt könnten Märkte und die globale Wirtschaft, in Spocks Worten, „lang leben und gedeihen“. Aber allzu oft in der realen Welt gedeihen nur diejenigen auf den Finanzmärkten.