Seit Monaten warnt der Rentenmarkt mehrfach vor einer drohenden US-Rezession, was viele Finanzmarktteilnehmer schließlich akzeptiert haben.
Einer davon ist der Renditespread für 10-jährige minus 3-monatige Schatzwechsel, der seit unter null liegt Ende Oktober, aber war noch nicht lange genug negativ, um eine endgültige Aussage über eine bevorstehende wirtschaftliche Kontraktion zu machen. Jetzt sagte Campbell Harvey, der Finanzprofessor der Duke University, der Pionierarbeit bei der Verwendung des Spreads als Vorhersageinstrument geleistet hat, dass das Messgerät möglicherweise ein „falsches Signal sendet, was interessant ist, weil ich den Indikator erfunden habe“.
Harveys überraschende Schlussfolgerung, davon Diplomarbeit 1986 an der University of Chicago den Unterschied zwischen langfristigen und kurzfristigen Zinssätzen mit dem zukünftigen Wirtschaftswachstum in den Vereinigten Staaten in Verbindung brachte, kommt zu einer Zeit, in der der breitere Finanzmarkt über einen möglichen wirtschaftlichen Abschwung im Jahr 2023 besorgt ist.
Am Dienstag US-Aktien
DJIA,
gelang es, sich von vier Rückgängen in Folge zu erholen, als die Anleger Rezessionsängste abwogen und eine überraschende Änderung der Politik der Bank of Japan. Am Rentenmarkt waren laut Dow Jones Market Data am Dienstag 41 verschiedene Renditespreads negativ – ein Zeichen von Pessimismus in Bezug auf die Wirtschaftsaussichten.
Die Differenz zwischen den Sätzen auf der 3-Monats-Rechnung
TMUBMUSD03M,
und die 10-Jahres-Note ist seit fast zwei Monaten negativ – was einen 10-Jahres-Satz widerspiegelt, der deutlich unter seinem 3-Monats-Pendant gehandelt wird – und beendete die New Yorker Sitzung am Dienstag bei minus 66,3 Basispunkten. Solche Umkehrungen sind acht der letzten acht Rezessionen vorausgegangen. Die Gegenleistung aufgeteilt zwischen 2- BX:TMUBMUSD02Y und 10-Jahres-Renditen BX:TMUBMUSD10Y liegt seit fast sechs Monaten konstant unter Null, obwohl es laut Harvey in der Vergangenheit mindestens ein falsches Signal gegeben hat.
In einem Interview mit MarketWatch sagte Harvey, ein in Kanada geborener Ökonom, einer der Gründe für seine aktuelle Ansicht sei, dass der 3-Monats-/10-Jahres-Spread als Modell „jetzt so bekannt ist, dass er einen Einfluss auf das Verhalten hatte “, was dazu führt, dass sowohl Unternehmen als auch Verbraucher vorsichtiger werden – eine Form des „Risikomanagements“, die „die Wahrscheinlichkeit einer sanften Landung wahrscheinlicher macht“.
„Wir befinden uns in einer Phase des langsamen Wachstums, was dem Modell entspricht, aber wenn es um eine Rezession geht, bin ich skeptisch. Eine harte Landung ist unwahrscheinlich“, sagte er am Telefon, schloss aber eine leichte Verlangsamung nicht aus. „Was ich sage, ist einfach. Dies ist ein wertvoller Indikator, und ich glaube, dass er für die Vorhersage eines sich verlangsamenden Wirtschaftswachstums zutreffend ist. In Bezug auf die harte Landung müssen Sie sich andere Informationen ansehen.
Quelle: Tradeweb
Normalerweise sollten sich Treasury-Spreads ausweiten und steigen, nicht fallen, da die Anleger die günstigeren Wachstumsaussichten einpreisen und nach einer zusätzlichen Vergütung für das Halten einer Anleihe oder Note für einen längeren Zeitraum suchen. Sie haben sich unter null bewegt oder umgekehrt, da die Federal Reserve die Zinssätze weiter erhöht und die Anleger die wahrscheinlichen Auswirkungen dieser Bewegungen für die Zukunft in Betracht ziehen.
Am 26. Oktober beendete der 3-Monats-/10-Jahres-Spread die US-Handelssitzung zum ersten Mal seit dem 2. März 2020 unter Null. Damals sagte Harvey, er müsse den Spread bis Dezember unter Null sehen, um überzeugt zu sein dass eine Rezession bevorsteht. Es hat diesen Marker noch nicht erreicht, es verbleiben weniger als zwei Wochen im Jahr.
Hier sind die Gründe, die der Professor nun anführt, warum der Spread dieses Mal möglicherweise kein so zuverlässiger Indikator für eine bevorstehende Rezession ist, obwohl er eindeutig in Richtung eines „schleppenden“ Wirtschaftswachstums weist. » :
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Atypische Beschäftigungssituation. Während die Arbeitslosigkeit vor jeder Rezession niedrig ist, ist es ungewöhnlich, einen so großen Nachfrageüberhang an Arbeitskräften zu haben, wie es die Vereinigten Staaten derzeit haben. “Das bedeutet, dass entlassene Arbeitnehmer schnell Arbeit finden können.”
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Technologiebedingte Entlassungen. Entlassene Arbeitnehmer von Unternehmen wie Meta Platforms Inc.
META,
+2,28 % ,
Die Muttergesellschaft von Facebook und Twitter „sind hochqualifiziert und haben eine sehr kurze Dauer der Arbeitslosigkeit“, im Gegensatz zur globalen Finanzkrise von 2007-2008 und der kurzen COVID-Rezession von 2020, die eine breitere Gruppe von Arbeitnehmern aus anderen Branchen erfasste. -
Starke Verbraucher und Finanzinstitute. Die Verbraucher und der Finanzsektor sind stärker als zuvor. Dies macht es weniger wahrscheinlich, dass ein Rückgang der Immobilienpreise eine Ansteckung verursacht oder dass sich Probleme im Finanzsektor schnell auf die gesamte Wirtschaft ausbreiten, sagte Harvey.
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Inflationsbereinigte Renditen. Harvey konzentriert sich auf inflationsbereinigte Renditen, weil sie die realen Wirtschaftsaussichten besser widerspiegeln. „Sobald wir die Renditen an die Inflation anpassen, ist die Renditekurve nicht umgekehrt – aber sie ist flach (verbunden mit geringerem Wachstum, aber nicht unbedingt einer Rezession)“, sagte er.
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Verhaltensanpassungen. Aufgrund der umgekehrten Zinskurve ist es unwahrscheinlich, dass Unternehmen auf ein großes Investitionsprojekt setzen, und die Verbraucher sind vorsichtig und haben reichlich Ersparnisse, so Harvey. “All dies führt zu der sich selbst erfüllenden Prophezeiung – also geringerem Wachstum. Man kann es sich aber auch als Risikomanagement vorstellen. Massive Entlassungen.”