Kommentar: Indien und China – Eine Geschichte zweier Märkte im Jahr 2023

Im Vergleich zu vor anderthalb Jahren, als die Wirtschaft nach einem verheerenden Anstieg der Delta-Variante gerade wieder zu öffnen begann, ist der indische Aktienmarkt in Dollar ausgedrückt unverändert. Und doch überholte seine Gewichtung im MSCI Emerging Markets Index Taiwan und Südkorea und stieg auf den zweiten Platz auf, wobei fast der gesamte Gewinn auf Kosten der Hauptkomponente des Index ging: China.

Die Aktien der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt sind seit Juni 2021 um zwei Fünftel gefallen, dank Pekings Isolationspolitik gegen Covid-19, Unruhen im Immobiliensektor und einer kartellrechtlichen Strafkampagne gegen die wertvollen Technologieunternehmen des Landes. Wenn China in einem exzessiven Pessimismus versunken ist, gilt das Gegenteil für Indien. Dank der aufgestauten städtischen Nachfrage nach der Pandemie haben sich die Aktien trotz der aggressiven geldpolitischen Straffung durch die US-Notenbank recht gut gehalten.

Während Chinas Anteil am MSCI EM im Mai 2021 von 35 % auf 28 % fiel, stieg Indiens Anteil von 10 % auf 15 %.

Wird die derzeitige Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft der Outperformance Indiens ein Ende bereiten? Diese Frage wird sich 2023 für globale Investoren stellen.

Wenn die Erfahrungen anderer Länder ein Anhaltspunkt sind, wird der Übergang von keiner Infektion zur Ausbreitung des Virus in den Gemeinden chaotisch und möglicherweise tödlich für Chinas ältere Menschen sein, von denen nur 40 % Rückrufe haben. Ein entscheidender Übergang könnte jedoch dazu beitragen, die Verbraucher- und Geschäftsstimmung von Rekordniveaus wegzulenken, den Immobilienmarkt aus seinem Schlaf zu reißen und die Autoverkäufe anzukurbeln. Es könnte Analysten auch dazu veranlassen, ihre Prognose für ein Gewinnwachstum von 4 % in den nächsten 12 Monaten anzuheben. Vor der Pandemie lagen diese Erwartungen bei 17 %.

In Indien sind der Schmerz von Covid-19 – und die Gewinne der Wiedereröffnung – beide im Rückspiegel. Die Wirtschaft befindet sich derzeit in einer Talfahrt, obwohl der Markt weiterhin brodelt. Selbst mit einer gewissen Vorsicht bei den Schätzungen aufgrund der hohen Inflation (die die Margen des lokalen Verbrauchergeschäfts beeinträchtigt) und einer globalen Verlangsamung (die Softwareexporteure betrifft), erwartet der Konsens einen Gewinnanstieg von 18 % in den nächsten 12 Monaten. Bei den Banken ist der Optimismus am höchsten. Sie profitieren sowohl von höheren Geschäftsvolumina als auch von höheren Preisen: Hohe Rohstoffpreise haben die Nachfrage nach Betriebsmittelkrediten angekurbelt, auch wenn steigende Zinsen die Zinsmargen gestärkt haben.

Die Argumente für eine gewisse Rotation von indischen Aktien zu chinesischen Aktien verdichten sich bereits. BNP Paribas hat Indien kürzlich von „neutral“ auf „übergewichtet“ herabgestuft, indem es die Konsumgüteraktien des Landes aus seinem Modellportfolio entfernt und das Engagement in Softwareexporteuren reduziert hat. „Unsere taktische Vorsicht gegenüber Indien rührt von sehr hohen relativen Marktbewertungen und der Möglichkeit von Umschichtungen von Geldern nach Nordasien her, wenn China wieder öffnet“, sagt Manishi Raychaudhuri, Head of Research Asia bei BNP. Die Konsensmeinung zu verbraucherorientierten indischen Aktien ist wahrscheinlich zu optimistisch, während der Haushalt der Bundesregierung – der letzte vor den Wahlen 2024 – zusätzliche Volatilität bringen könnte, fügt er hinzu.

Langfristig will Indien seine Attraktivität für Investitionen stärken, indem es sich als Alternative zu China etabliert. Während die Politik von Präsident Xi Jinping die Kluft zum Westen vertieft, wirbt Premierminister Narendra Modi für sein Land als Ziel für multinationale Unternehmen, um ihre übermäßige Exposition gegenüber chinesischen Lieferketten zu reduzieren.

Es gibt keine Garantie dafür, dass die Wette, unterstützt durch Subventionen in Höhe von 24 Milliarden Dollar für Hersteller, aufgeht. Wie Arvind Subramanian, Wirtschaftsberater der Modi-Regierung bis 2018, und Josh Felman, ehemaliger Leiter des Internationalen Währungsfonds in Neu-Delhi, in einem kürzlich erschienenen Artikel über auswärtige Angelegenheiten feststellten: „Indien steht vor drei großen Hürden bei seinem Bestreben, ‚der Nächste‘ zu werden China;’ die Investitionsrisiken sind zu groß, die Internalität der Politiken zu stark und die makroökonomischen Ungleichgewichte zu groß.“

Andere Länder können ebenfalls einen Anspruch haben. Vietnam, das offener für den Handel ist als Indien, ist auf dem besten Weg, Großbritannien von der diesjährigen Liste der sieben wichtigsten Handelspartner der Vereinigten Staaten zu streichen. Das südostasiatische Produktionskraftwerk war bis 2019 nicht einmal unter den Top 15. Abgesehen davon, so attraktiv die Richtlinien von Neu-Delhi auf dem Papier aussehen, ist es keineswegs sicher, dass „sie unparteiisch und unverändert zum Nutzen der nationalen Champions umgesetzt werden –“ die riesigen indischen Konglomerate, die die Regierung bevorzugt hat”, so Subramanian und Felman.

Nur Unternehmen, die von Indiens reichstem Geschäftsmann Gautam Adani kontrolliert werden, machten ein Drittel des Anstiegs von 33 % in lokaler Währung seit 2021 im BSE 500 aus, einem breiten Index der größten Unternehmen des Landes. Hinzu kommt das petrochemische Telekommunikationsimperium seines Rivalen Mukesh Ambani, und die Hälfte der Gewinne geht an die beiden reichsten Tycoons.

Bislang scheint eine zunehmende Vermögenskonzentration jedoch für lokale Investoren gut funktioniert zu haben – sie stehen dem Schicksal ihres Landes weder zu skeptisch noch zu kritisch gegenüber. Das liegt daran, dass ihr Wohlstand auch an die gleiche prokapitalistische Politik gebunden ist. Vor vier Jahren erwirtschafteten Indiens größte Unternehmen ein kombiniertes Vorsteuereinkommen von 7 Billionen Rupien (85 Milliarden US-Dollar), von denen das Finanzministerium fast ein Drittel erhielt. Heute ist der Gewinn vor Steuern auf 13 Billionen Rupien gestiegen, aber der Anteil der Regierung ist auf etwa ein Viertel gesunken. Die relative Bedeutung indirekter Steuern – auch auf Mineralölerzeugnisse – hat zugenommen.

Dies ist kein gutes Ergebnis für die Armen Indiens, die von Konsumabgaben stärker betroffen sind als die Reichen, insbesondere in einem inflationären Umfeld. Aber da die Steuerlast für Unternehmen gering ist, ist es unwahrscheinlich, dass der Aktienmarkt den Mangel an erheblicher Kaufkraft jenseits einer winzigen wohlhabenden Klasse in Frage stellt. Indiens lohngesteuerte Wirtschaft ist zu einem gewinnorientierten Geschäft geworden, und inländische Investoren scheinen damit gut zurechtzukommen. Laut Crisil, einer Tochtergesellschaft von S&P Global Inc., sind Indiens verwaltete Investitionen – Lebensversicherungen, Investmentfonds, Altersvorsorgekonten, Hedgefonds und Portfoliodienstleistungen – in fünf Jahren von 41 % auf 57 % des Bruttoinlandsprodukts gewachsen Da die Erträge eher in kleinere Städte und Gemeinden reichen, könnte die 1,6-Billionen-Dollar-Industrie bald bis zu 2 Billionen Dollar an Bankeinlagen aufholen.

Mit Nettoabflüssen von mehr als 187 Milliarden US-Dollar war der Rückzug globaler Investoren aus China in diesem Jahr weitaus stärker als der Abzug von 17 Milliarden US-Dollar aus Indien. Mit der Wiedereröffnung Chinas müssen sie mehr Geld für die Arbeit in der Volksrepublik einsetzen. Auch wenn einige dieser Fonds auf Kosten Indiens gehen, darf nicht vergessen werden, dass ein schnell wachsender Pool lokaler institutioneller Gelder den Einfluss ausländischer Fondsmanager untergräbt. Solange India Inc. ein angemessenes Gewinnwachstum aufweist, werden Außenstehende nicht in der Lage sein, ein Land zu ignorieren, in dem eine zunehmend muskulöse Klasse einheimischer Investoren den Gewinn verehrt.