Markt wette, dass die Übernahme von Activision Blizzard abgeschlossen wird (NASDAQ:ATVI)

Activision Blizzard (NASDAQ:ATVI) ist etwas unsicher, da die Regulierungsbehörden weiterhin Bedenken hinsichtlich der bevorstehenden Übernahme des Unternehmens durch Microsoft durcharbeiten (MSFT). Die Aktionäre von ATVI sind hauptsächlich genehmigt die Bedingungen der Vereinbarung im April, aber die Federal Trade Commission (FTC) vor kurzem Beschwerde eingelegt den Kauf aufgrund von Bedenken zu verhindern, dass die Zusammenlegung der beiden Unternehmen wettbewerbswidrig wäre. Wenn die Transaktion genehmigt wird, hat Microsoft zugestimmt, ATVI für 95 US-Dollar pro Aktie zu kaufen, was 25 % über dem aktuellen Aktienkurs von 76,08 US-Dollar liegt. ATVI stieg nach der Ankündigung der Übernahme am 19. Januar 2022 stark an, erreichte einen Höchststand von etwa 80 $ und wird seit Mitte August stetig unter 80 $ gehandelt. Die Aktien werden derzeit leicht über dem Niveau kurz vor der Ankündigung der FTC-Klage am 8. Dezember gehandelt.

5 Jahre Preisentwicklung und grundlegende Statistiken für ATVI (Quelle: Alpha gesucht)

Das Unternehmen steht vor erheblichen rechtlichen Herausforderungen, die in erster Linie schwerwiegend sind sexuelle Belästigung und Diskriminierung Probleme. Die Unternehmenskultur wirkt schlichtweg dysfunktional. Eine Übernahme durch Microsoft sollte dazu beitragen, einen grundlegenden Wandel in der Organisation herbeizuführen.

Interessanterweise hat Berkshire Hathaway das baute sein Erbe auf in ATVI seit der Ankündigung der geplanten Übernahme. Laut den jüngsten Angaben hielt Berkshire zum 30. September 4,47 Milliarden US-Dollar an ATVI-Aktien Formular 13F.

Da es während COVID einen erheblichen Umsatzschub gab, als die Verkäufe von Videospielen bei Menschen mit wenigen Unterhaltungsmöglichkeiten außerhalb ihrer Häuser in die Höhe schossen, war dieser Schub nicht nachhaltig. Der Gewinn je Aktie für das erste und zweite Quartal 2022 war deutlich niedriger als in den gleichen Quartalen 2020 und 2021. Konsensausblick fordert eine Erholung der Gewinne im nächsten Jahr, wobei Konsens erwartet wird EPS-Wachstumsrate von 7,4 % pro Jahr in den nächsten 3 bis 5 Jahren. Die Relevanz dieser Prognosen hängt natürlich von der Wahrscheinlichkeit des Abschlusses der Übernahme ab.

Rollierender vierteljährlicher Gewinn pro Aktie (4 Jahre) und geschätzte Zukunft für ATVI. Die grünen (roten) Werte sind die Beträge, um die das EPS die Konsensschätzung für ein Quartal übertroffen (verfehlt) hat (Quelle: ETrade)

Zuletzt schrieb ich über ATVI auf 30. Mai 2022, vor ungefähr 6,5 Monaten, als ich die Aktie von Halten auf Kaufen hochgestuft habe. Damals wurden die Aktien bei 78,20 $ gehandelt, verglichen mit 76,08 $ heute. Seit diesem Artikel hat ATVI einen vierteljährlichen Umsatzrückgang (Q2) und einen Umsatzrückgang (Q3) gemeldet. Mein Upgrade auf ATVI war hauptsächlich auf die bevorstehende Übernahme durch Microsoft für 95 US-Dollar pro Aktie zurückzuführen. Ich habe mir meine Meinung über die Wahrscheinlichkeit eines Geschäftsabschlusses aus zwei Quellen gebildet. Die erste war die Konsensansicht der Wall-Street-Analysten und die zweite die implizite Marktansicht, eine probabilistische Preisprognose, die die Konsensansicht des Optionsmarktes widerspiegelt. Der Wall-Street-Konsens sprach sich eindeutig für den Abschluss des Deals aus, mit einem 12-Monats-Konsens-Kursziel von 95,56 $. Die höchsten und niedrigsten Kursziele der Analysten lagen bei 95 $ und 100 $, eine unglaublich enge Spanne. Der implizite Marktausblick deutete darauf hin, dass Optionskäufer und -verkäufer gleichermaßen dem Abschluss des Trades eine deutlich höhere Wahrscheinlichkeit zuschrieben als der Alternative.

Für Leser, die mit den implizierten Marktaussichten nicht vertraut sind, ist eine kurze Erklärung angebracht. Der Preis einer Option auf eine Aktie wird weitgehend durch die Konsensschätzung des Marktes über die Wahrscheinlichkeit bestimmt, dass der Aktienkurs über (Call-Option) oder unter (Put-Option) ein bestimmtes Niveau (den Ausübungspreis der Option) fallen wird Zeitpunkt, an dem die Option abläuft. Durch die Analyse der Call- und Put-Optionspreise bei einer Reihe von Ausübungspreisen, alle mit demselben Verfallsdatum, ist es möglich, eine probabilistische Preisvorhersage zu berechnen, die Optionspreise in Einklang bringt. Dies ist der implizite Marktausblick. Für eine tiefere Erklärung und Kontext empfehle ich diese Monographie Herausgegeben vom CFA Institute.

Mit über 6 Monaten seit meinem letzten Scan und der kürzlich angekündigten FTC-Klage wollte ich meine Bewertung überprüfen. Ich habe den vom Markt implizierten aktualisierten Ausblick für ATVI berechnet und wie in meinem vorherigen Artikel mit dem Konsens der Wall Street verglichen.

Wall Street Consensus Outlook für ATVI

ETrade berechnet den Wall Street Consensus Outlook, indem es die Meinungen von 13 anerkannten Analysten zusammenfasst, die in den letzten 3 Monaten Kursziele und Bewertungen veröffentlicht haben. Das Konsensrating ist wie in den letzten 12 Monaten ein Kauf, und das 12-Monats-Konsenskursziel liegt bei 92,50 $, 21,7 % über dem aktuellen Aktienkurs, aber leicht unter dem erwarteten Erwerbspreis. Die Bandbreite der Kursziele der Analysten ist erheblich größer als in meinem vorherigen Artikel, aber im Vergleich zu den meisten Aktien, die ich analysiert habe, ist sie klein. Der erhöhte Spread spiegelt ein geringeres Vertrauen in den Abschluss der Transaktion wider.

Konsens-Rating von Wall-Street-Analysten und 12-Monats-Kursziel für ATVI (Quelle: ETrade)

Seeking Alphas Version des Wall Street Consensus Outlook für ATVI basiert auf Kurszielen und Ratings von 24 Analysten, die in den letzten 90 Tagen Meinungen veröffentlicht haben. Das Konsensrating ist ein Kauf und das 12-Monats-Konsenskursziel liegt bei 92,04 $, 21,1 % über dem aktuellen Aktienkurs.

Konsensus-Rating von Wall-Street-Analysten und 12-Monats-Kursziel für ATVI (Quelle: Alpha gesucht)

Die vorherrschende Meinung an der Wall Street ist ein Kauf, mit einem 12-Monats-Kursziel, das sehr nahe am Übernahmepreis von Microsoft liegt. Die Spanne zwischen den einzelnen Kurszielen der Analysten hat sich seit meinem letzten Artikel vergrößert, was darauf hindeutet, dass einige Analysten jetzt eine geringere Wahrscheinlichkeit für das Zustandekommen des Deals einschätzen. Eine sekundäre Frage ist natürlich, ob die Erwartung eines Gewinns von 21 % bis 22 % angesichts des angeschlagenen Managements und der Kultur des Unternehmens und der Unsicherheiten im Zusammenhang mit der Übernahme die Risiken rechtfertigt.

Implizierter Marktausblick für ATVI

Ich habe den impliziten Marktausblick für ATVI für den 5,9-Monats-Zeitraum von jetzt bis zum 16. Juni 2023 und für den 13-Monats-Zeitraum von jetzt bis zum 19. Januar 2024 berechnet, wobei ich die Preise von Call- und Put-Optionen verwendet habe, die an jedem dieser Daten auslaufen . Ich habe diese Ablaufdaten ausgewählt, um einen Ausblick bis Mitte 2023 und für das Gesamtjahr zu ermöglichen.

Die Standarddarstellung der impliziten Marktaussichten ist eine Wahrscheinlichkeitsverteilung der Preisrendite, wobei die Wahrscheinlichkeit auf der vertikalen Achse und die Rendite auf der horizontalen Achse steht.

Vom Markt implizierte Preisrenditewahrscheinlichkeiten für ATVI für den Zeitraum von 5,9 Monaten ab jetzt bis zum 16. Juni 2023 (Quelle: Berechnungen des Autors unter Verwendung von Optionsnotierungen von ETrade)

Der implizite Marktausblick bis Mitte 2023 ähnelt qualitativ den von mir einkalkulierten Ergebnissen Kann , dass es 2 deutliche Spitzen in der Wahrscheinlichkeitsverteilung gibt. Ich interpretiere dies so, dass es zwei unterschiedliche mögliche Ergebnisse darstellt: eines, bei dem die Akquisition abgeschlossen wird, und eines, bei dem dies nicht der Fall ist. Die höhere Wahrscheinlichkeitsspitze entspricht einer Rendite, die den Aktienkurs auf 91,50 US-Dollar bringt, leicht unter den Anschaffungspreis von 95 US-Dollar. Die sekundäre Spitze entspricht einer Kursrendite von -12,5 %. Die Optionspreise deuten darauf hin, dass ATVI um etwa diesen Betrag fallen wird, wenn das Geschäft gefährdet oder ins Stocken geraten ist. Dieser Ausblick deutet darauf hin, dass die Gesamtchancen für einen Abschluss sprechen, sodass die Aktie vom aktuellen Niveau aus deutlich steigen sollte. Ich interpretiere dies als bullischen Ausblick. Die aus dieser Verteilung berechnete erwartete Volatilität beträgt 29 % (annualisiert), was ziemlich moderat ist, insbesondere für eine Aktie, die mit dieser Unsicherheit konfrontiert ist.

Die Theorie besagt, dass die impliziten Marktaussichten negativ verzerrt sein sollten, da die Anleger insgesamt risikoavers sind und daher tendenziell mehr als den fairen Wert für den Schutz vor Kursverlusten zahlen. Es gibt jedoch keine Möglichkeit, das Ausmaß dieser Verzerrung abzuschätzen, oder ob sie überhaupt vorhanden ist. Angesichts der höheren Wahrscheinlichkeit einer negativen Rendite geringer Größenordnung (aber hoher Wahrscheinlichkeit) im Vergleich zu einer positiven Rendite verstärkt die Erwartung einer negativen Tendenz die bullische Interpretation dieses Ausblicks.

Der implizite Marktausblick für die nächsten 13 Monate bis zum 19. Januar 2023 zeigt ebenfalls die bimodale Wahrscheinlichkeitsverteilung, aber die höhere Wahrscheinlichkeit des Geschäftsabschlusses ist noch höher. Die maximale Wahrscheinlichkeit ist eine Kursrendite von 25,5 %, was den Aktienkurs auf 95,87 $ bringen würde. Dieser Ausblick deutet darauf hin, dass der Konsens auf dem Optionsmarkt stark dafür spricht, die Übernahme zu einem Zeitpunkt innerhalb des nächsten Jahres zu einem Preis von 95 $ pro Aktie abzuschließen. Der viel geringer wahrscheinliche sekundäre Peak entspricht einem Kursrückgang von 17,5 %. Dies ist ein optimistischer Ausblick, basierend auf einer hohen Wahrscheinlichkeit, dass das Geschäft abgeschlossen wird. Wenn nicht, werden die Aktien wahrscheinlich um etwa 20 % fallen. Die aus dieser Verteilung errechnete erwartete Volatilität beträgt 26 % (annualisiert).

Vom Markt implizierte Preisrenditewahrscheinlichkeiten für ATVI für den 13-Monats-Zeitraum von jetzt bis zum 19. Januar 2024 (Quelle: Berechnungen des Autors unter Verwendung von Optionsnotierungen von ETrade)

Der implizite Ausblick des Marktes ist geneigt, Microsoft in den nächsten 13 Monaten für den Kauf von ATVI zu bevorzugen, und es wird erwartet, dass die Aktien in den nächsten 6 Monaten deutlich steigen werden. Die erwartete Volatilität ist ziemlich gedämpft, was darauf hindeutet, dass ATVI nicht zu steil fallen wird, selbst wenn das Geschäft scheitert.

Zusammenfassung

Der Besitz von ATVI ist eine Wette darauf, dass die Übernahme von Microsoft den ganzen Weg gehen wird. Der Konsens der Wall-Street-Analysten stimmt mit dem Abschluss der Transaktion überein, mit einer Kaufempfehlung und einem 12-Monats-Konsens-Preisziel, das 2-3 USD unter dem Erwerbspreis von 95 USD liegt. Die Spanne zwischen den einzelnen Kurszielen der Analysten hat sich in den letzten 6 Monaten etwas ausgeweitet, was darauf hindeutet, dass einige Analysten dem Kauf eine geringere Wahrscheinlichkeit zuordnen. Der implizite Marktausblick hingegen weist dem Trade eine höhere relative Wahrscheinlichkeit zu als in meiner vorherigen Analyse. Abgesehen von der Übernahme besteht die gute Nachricht darin, dass der Konsens für eine leichte Erholung der Gewinne im kommenden Jahr besteht. Selbst mit den jüngsten Nachrichten, dass die FTC versucht, die Übernahme von ATVI durch Microsoft zu blockieren, spricht der Konsens der Analysten an der Wall Street und auf dem Optionsmarkt für den Deal. Normalerweise möchte ich für ein Kaufrating eine erwartete Rendite sehen, die mindestens der Hälfte der erwarteten Volatilität entspricht. Die von Analysten erwarteten Gewinne von mehr als 20 %, die den Aktienkurs auf 95 US-Dollar bringen würden, sind weit mehr als die Hälfte der erwarteten Volatilität von 26 % bis 28 %. Ich behalte eine Kaufempfehlung für ATVI bei.