Von Chiara Elisei
LONDON – Das kometenhafte Wachstum der Private-Debt-Märkte in den letzten zehn Jahren sollte der Realität ins Auge gefasst werden, da eine drohende Rezession und höhere Zinssätze die Unternehmensgewinne und ihre Fähigkeit zur Rückzahlung der Schuldenkosten schmälern.
Eine Ära der ultraleichten Zentralbankliquidität hat Investoren in private Kredite gelockt, angelockt von saftigen Renditen im einstelligen bis niedrigen zweistelligen Bereich.
Die Regulierung im Zuge der globalen Finanzkrise hat die Banken gezwungen, die Kreditvergabe an Unternehmen zu kürzen, insbesondere an riskantere. Dies ebnete Investmentfonds wie Blackstone den Weg, um die Lücke zu füllen und Unternehmen, die häufig im Besitz von Private-Equity-Gesellschaften sind, Geld zu leihen.
Aber der Private-Debt-Markt – der am schnellsten wachsende im Kreditsektor seit der Finanzkrise – wird voraussichtlich eine Verlangsamung erfahren, da der Appetit der Anleger auf riskante Anlagen zunimmt und durch eine aggressive Straffung der Geldpolitik und eine Rezession auf die Probe gestellt wird.
Laut Datenanbieter Preqin wuchs der Private-Debt-Markt von 250 Milliarden US-Dollar im Jahr 2010 auf 1,4 Billionen US-Dollar, mit Fonds wie Ares, Blackstone und KKR hohe Ämter besetzen.
„Einige dieser Unternehmen – insbesondere im Mittelstand – werden vor echten Herausforderungen stehen, insbesondere wenn es sich nicht, wie vom Markt erwartet, um eine leichte Rezession handelt“, sagte Jason Friedman, Global Head of Development Commercial bei Marathon Asset Management.
Die Jury ist sich darüber einig, wie private Kreditgeber reagieren würden, wenn sich der Abschwung hinziehen würde, anstatt „sechs Monate und ich bin fertig“, sagte Friedman, mit der Gefahr eines langen Rückgangs der Einnahmen und möglicherweise weiterer Zahlungsausfälle.
Die großen Zentralbanken haben die Zinsen in rasender Geschwindigkeit angehoben, wobei die Europäische Zentralbank ihren bisher schnellsten Straffungszyklus durchführte. In der Zwischenzeit wird erwartet, dass die Weltwirtschaft in eine Rezession kippt, da hohe Zinsen und Inflation ihren Tribut fordern und ein viel schwierigeres Umfeld für Kreditnehmer von Unternehmen schaffen.
WARNUNGPLATTEN
Während die Zentralbanken Billionen von Dollar an zusätzlichem Geld abschöpfen, das sie in den letzten zehn Jahren in die Wirtschaft gepumpt haben, blinken bereits Warnzeichen, wie z.
Das Risiko eines Unternehmenszusammenbruchs steigt und veranlasst Anleger, zweimal darüber nachzudenken, riskantere private Schuldtitel zu halten.
Ein privater Kreditausfallindex der Anwaltskanzlei Proskauer zeigte eine Ausfallrate von 1,56 % bei auf US-Dollar lautenden Transaktionen im dritten Quartal, der erste nennenswerte Anstieg in den letzten 18 Monaten.
Dies entspricht einer Ausfallrate von 1,6 % auf den Staatsanleihemärkten für spekulative Unternehmen in den Vereinigten Staaten, basierend auf Daten von S&P Rating vom September 2022.
Die Agentur erwartet, dass die spekulative Ausfallrate bis September 2023 3,75 % erreichen wird.
„Die Ausfallrate (von privaten Kreditverträgen) war in den letzten 18 Monaten außerordentlich niedrig, daher ist es nicht verwunderlich, dass sie steigt, insbesondere wenn der Markt allgemein unter Druck steht“, sagte Peter J. Antoszyk, Co-Leiter von Private Credit Umstrukturierung. Proskauer Anwaltskanzleigruppe.
„Obwohl die Ausfallrate wahrscheinlich steigen wird, würde ich nicht mit einem signifikanten Anstieg im Jahr 2023 rechnen“, fügte er hinzu.
Nach dem Covid-19-Pandemie hat die Unterstützung von Private-Equity-Eigentümern und privaten Gläubigern laut S&P Global Ratings dazu beigetragen, die Zahlungsausfälle auf ein Minimum zu reduzieren.
Ob dies im kommenden Jahr geschieht, hängt von der Schwere einer Rezession ab.
„Im schlimmsten Fall einer anhaltenden Rezession müssen einige dieser Unternehmen ihre Schulden in einem Umfeld mit höheren Zinsen umstrukturieren und möglicherweise die Finanzierungskosten auf 10 % Zinsen plus erhöhen – ich weiß nicht, wie sie alle sein werden herauskommen können“, sagte Ruth Yang, Global Head of Thought Leadership bei S&P Global Ratings.
LEISTUNGENUNDDIE UNBEQUEMEN
Der private und weitgehend bilaterale Charakter des Marktes könnte sich als lebensrettend erweisen.
Yannick Le Serviget, Global Head of Leveraged Lending and Private Debt bei einem 184 Milliarden Euro schweren Vermögensverwalter AXA IM Alts sagte, einer der Vorteile sei, dass Unternehmen nur mit einer Handvoll Kreditgebern und nicht mit einer großen Anzahl von Gläubigern zu tun hätten, was es einfacher mache, Laufzeiten zu verlängern und eine Verlangsamung zu überstehen.
Eine große Herausforderung wird jedoch das Cash-Management sein, da Unternehmen häufig nicht über eine Vielzahl von Finanzierungslinien verfügen, auf die sie regelmäßig zugreifen können.
„Wenn sie Bargeld benötigen, wird die Fähigkeit der Aktionäre, zusätzliches Geld in das Unternehmen zu investieren, entscheidend sein“, sagte Le Serviget.
Eine Reihe von Kreditfonds prüft Strategien wie die Einstellung interner Rechts- und Restrukturierungsexperten, um potenzielle Probleme in ihren Portfoliounternehmen im Voraus anzugehen.
Aber nicht alles ist katastrophal.
„Es wird einige sehr aufregende (Aussichten) der Rettungsfinanzierung und der opportunistischen Kreditvergabe geben, bei denen Sie sich durchfinanzieren können, wenn Sie das Problem in zwölf Monaten durchschauen“, sagte Friedman.
(Diese Geschichte wurde korrigiert, um die Schreibweise in Absatz 5 des Textes und der Grafik in Preqin, nicht Prequin, zu ändern.)