Wachstum und billiges Geld sind tot

Ich erinnere mich an einen unglaublich talentierten Zinsverhandler bei einer US-Investmentbank, der mir sagte, er glaube, er würde eine Zinserhöhung der Reserve Bank of Australia niemals bei lebendigem Leibe erleben.

Das Fehlen einer angemessenen risikofreien Rendite hat die Verbreitung vieler hochverzinslicher und oft illiquiderer Einkommenslösungen in Aktien, Immobilien und festverzinslichen Wertpapieren gerechtfertigt. Und Illiquidität war gerade deshalb attraktiv, weil sie ein viel größeres zugrunde liegendes Risiko birgt.

Diese Party ist nun vorbei: Alle Anlagen müssen attraktive Risikoprämien über 4-5 % der Barzinsen und Renditen von Staatsanleihen bieten. Einige Sektoren, wie liquide Aktien- und Rentenmärkte, passten sich sofort an.

Illiquidere Bereiche wie Wohnungsbau, Gewerbeimmobilien, Private Equity, Risikokapital und der Bereich der hochrentierlichen Kredite könnten Jahre dauern, bis sie vollständig saniert sind. Gleichzeitig werden Anleger den Preis dieser Illiquidität entdecken, was unter anderem durch einen abnehmenden Ausfallzyklus bestätigt wird.

Selbst bei börsennotierten Aktien gibt es Fälle, in denen konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnisse immer noch viel zu hoch sind und die zwangsläufig auftretende globale Rezession nicht vollständig berücksichtigen. Zugegebenermaßen haben sich die Aktien wahrscheinlich an die Änderung der Diskontsätze angepasst – sie werden jedoch wahrscheinlich nicht die Verlangsamung des zukünftigen Gewinnwachstums widerspiegeln.

Im Moment ist alles, was Wachstum versprochen hat, so gut wie tot. Und das bringt die Pandemie-Memes von Tech, Krypto, Fintech und die legitime Einstellung von Millennials mit sich, die darauf konditioniert wurden, immer in der Lage zu sein, hochbezahlte Jobs zu finden.

Als Geld Ihnen keine Rendite oder eine negative Rendite einbrachte, konnten Spriker „digitale Währungen“ wie Bitcoin als Alternative vorantreiben, mit der Begründung, dass dies eine großartige Absicherung gegen Inflation, ein Speicher für sicheres Vermögen und ein Portfolio zur Diversifizierung gegenüber anderen sei Vermögenswerte wie Aktien und ein Tauschmittel für den Kauf und Verkauf von Dingen.

Sicher, Es stellte sich heraus, dass Bitcoin keines dieser Dinge war: Alle diese Behauptungen waren falsch. Und die meisten, wenn nicht alle Kryptowährungen werden am Ende Nullen sein.

Ende 2021 und Januar 2022 wurden in dieser Kolumne einige grundlegende Annahmen darüber dargelegt, was die Zukunft für eine Reihe von Anlageklassen bereithalten könnte. Unsere Hauptthese war, dass hartnäckiger Inflationsdruck die US-Notenbank dazu zwingen würde, ihren Leitzins auf ein Vielfaches der sehr bescheidenen Schwelle von 1 % anzuheben, die von den Anleihemärkten im Dezember letzten Jahres festgelegt wurde.

Dies wiederum würde die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen auf über 3,2 % drücken.

Und wir argumentierten, dass der große Sprung der Diskontsätze US-Aktien um mindestens 30 % nach unten zwingen, eine US-Rezession auslösen, einen massiven Krypto-Crash auslösen, die Preise festverzinslicher Anleihen nach unten treiben würde (anstatt „variabel verzinslich“ (da die Renditen in die Höhe schnellten), und Ausweitung der Credit Spreads von Wertpapieren höherer Qualität um mindestens 100 Basispunkte.

Im Oktober 2021, Wir prognostizieren auch einen Rekordrückgang von 15-25 % bei australischen Wohnimmobilien nachdem die RBA Mitte 2022 begonnen hatte, die Zinsen zu erhöhen. Wir waren in allem negativ eingestellt, einschließlich unserer eigenen Anlageklasse.

All diese Dinge sind passiert oder scheinen wahrscheinlich zu passieren. Offene Fragen sind, ob wir eine Rezession in den USA bekommen, was unsere Modellierung sehr wahrscheinlich erscheinen lässt, und das Ausmaß des Great Australian Housing Crash. Die Immobilienwerte in der Hauptstadt sind bereits um fast 9 % gegenüber ihrem Höchststand im Mai 2022 gesunken, wobei die Preise in Sydney um fast 13 % gesunken sind.

Die vielleicht interessanteste Frage ist, was 2022 überrascht hat. Unser größter Fehler war, diese hohe Inflation nicht vorherzusehen zu einer Lebenshaltungskrise werden es würde übernatürliche taubenhafte Politiker, die immer billigeres Geld wollen, in Zinsfalken verwandeln.

Dies öffnete den inflationsbekämpfenden Fanatikern innerhalb der Zentralbanken die Tür, um die Zinsen mit beispielloser globaler Geschwindigkeit und Synchronizität anzuheben.

Wir dachten, Politiker würden Zinserhöhungen Sand ins Getriebe streuen und die Zentralbanken bremsen. Stattdessen sind sie zu einem Beschleuniger geworden, obwohl dies wahrscheinlich nicht von Dauer sein wird, da die Kosten für viel höhere Zinssätze – über den Verlust von Arbeitsplätzen – im Jahr 2023 viel heftiger werden.

Unsere Hauptannahme für das nächste Jahr ist, dass die wirtschaftlichen und finanziellen Auswirkungen des Zinsschocks schlimmer sein werden als erwartet. Die Zentralbanken sind unerbittlich entschlossen, die Verlangsamung zu orchestrieren, die erforderlich ist, um den stärksten Verbraucherpreisdruck seit 40 Jahren zu brechen. Das bedeutet Arbeitsplatzverluste, Zahlungsausfälle, Betriebsschließungen und ein deutlich schwächeres Lohnwachstum.

Es bedeutet auch die Tod von Zombie-Unternehmenshorden, überwiegend Immobilien und Technologie die jahrzehntelang von der Verfügbarkeit billiger Kredite lebten, ohne tatsächlich über das Einkommen zu verfügen, um ihre Schulden zu begleichen.

Diese Spalte hat zuvor die ernüchternde RBA-Analyse hervorgehoben Dies zeigt, dass 15 % aller Kreditnehmer mit einem negativen verfügbaren Einkommen enden könnten, wenn Martin Place den Leitzins auf 3,6 % anhebt, nicht weit von seiner aktuellen Marke von 3,1 % entfernt.

Während es fast sicher ist, dass die Zentralbanken irgendwann im Jahr 2023 oder 2024 den Kurs umkehren müssen, werden die Kassakurse wahrscheinlich strukturell höher bleiben als in der Zeit nach der globalen Finanzkrise. Denn das Experiment mit Nullzinsen und „unendlichem QE“ ist vorerst tot.

Die Zentralbanker sind schwer gezeichnet, weil sie die logische Folge ihrer Politik des billigen Geldes völlig verpasst haben, ebenso wie Politiker, die jahrelang unerhörte Ausgabenprogramme im Namen der Bestechung von Wettenden durchgeführt haben, um ihre unglücklichen Hinterteile an der Macht zu halten.

Im Wesentlichen bedeutet dies für Anleger, dass alle Vermögenspreise kontinuierlich nach unten angepasst werden müssen, um die steigenden Zinsen auf Bargeld widerzuspiegeln. Und das bedeutet, dass Anleger nicht mit der wilden Erholung der Vermögenspreise rechnen sollten, an die sie sich in der Zeit nach der globalen Finanzkrise gewöhnt haben.

Zukünftiges Wachstum der Vermögenspreise könnte eher von einem langsamen Einkommenswachstum als von Zinssätzen angetrieben werden, einfach weil den Zentralbankern durch diese Inflationskrise die Möglichkeit genommen wurde, die Zinsen auf Null zu senken und Geld zu drucken, um den Wert von allem zu steigern.

Die Welt wird vielleicht nie wieder dieselbe sein. Wir werden die Neurologie von Unternehmen und den Kapitalmärkten, die sie finanzieren, neu verdrahten müssen, um dauerhaft höhere Kapitalkosten zu berücksichtigen, die wiederum das versteckte Vorhandensein von Inflationsrisiken widerspiegeln, die Investoren, Politiker und die Macher einfach nicht angenommen hatten existieren.

Mein bester Rat ist, sich ständig daran zu erinnern, dass die Daten der letzten 30 Jahre für diese neue Realität ein schlechter Job sein könnten.

Wir befinden uns in einem Strukturbruch, einer grundlegenden Veränderung der Arbeitsweise. Dies macht die Zukunft in gewisser Weise noch schwieriger vorhersehbar, weil wir uns nicht auf die empirischen Erfahrungen vergangener Jahrzehnte verlassen können.

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