- Es war keine Überraschung, dass sich die Fed letzte Woche gegen den Überschwang der Märkte stützte
- JDas Ziel der Fed von 2% Inflationsrate bleibt in weiter Ferne
- Unterdessen werden eine höhere Inflation und höhere Zinssätze nächstes Jahr zu einem deutlich größeren Defizit beitragen.
Nun, ich habe Ihnen nur die halbe Geschichte erzählt – und es stellte sich heraus, dass es die falsche Hälfte war.
Ich äußerte die Ansicht, dass es wahrscheinlich ein bisschen heiß werden würde, die Märkte würden nicht gut reagieren und die Fed würde auf beruhigende Weise über die Inflation sprechen, während sie ihren Plan zur Erhöhung um 50 Basispunkte fortsetzt.
Ich habe nicht über die Kehrseite gesprochen, weil ich es nicht für sehr wahrscheinlich hielt: Der CPI war schwach, die Märkte erholten sich und die Fed muss gesprochen haben stark statt zu beruhigen. Das sind klassische “Operationen mit offenem Mund”, und ehrlich gesagt, ist das ein guter Grund, warum Sie es tun sollten Hören bei der Fed aber nicht beeinflussen was die Fed sagt.
Nach vielen Jahren als Fed-Beobachter, Stratege, Händler und Investor wird vieles davon verinnerlicht. Das ist eigentlich ein guter Grund, Artikel für die Öffentlichkeit zu schreiben, weil es mich davor bewahrt, von der Reaktion des Marktes auf etwas, das sehr vorhersehbar schien, schockiert zu werden.
Die letzte Woche war ein köstliches Beispiel: Während die Inflationszahlen etwas schwächer als erwartet ausfielen, stiegen die Tagesgeldsätze wie von allen erwartet um 50 Basispunkte. So weit, ist es gut. Die formale Aussage war fast genau unverändert. Das „Punkte-Diagramm“ bewegte sich erwartungsgemäß in Richtung dessen, was die Fed-Sprecher sagten. Aber in Präsident Powells Presse nach dem Treffen war die begleitende Botschaft ziemlich falkenhaft.
Powell erklärte, dass “viel mehr Beweise benötigt werden, um Vertrauen zu schaffen, dass sich die Inflation auf einem anhaltenden Abwärtspfad befindet”. Er wiederholte auch die Zeile, die sein Epitaph werden sollte: „[w]Wir bleiben auf Kurs, bis die Arbeit erledigt ist. Was auch immer das heißt.
Die Marktreaktion war schnell und heftig und begann tatsächlich mit der Veröffentlichung des Punktplots. Die Aktien wurden an diesem Tag fröhlich höher gehandelt, aber um 14:00 Uhr wurden die 1,5 % bis 2 % fast sofort von den Notierungen reduziert. Am Donnerstag gab es weitere 100 S&P 500-Punkte, am Freitag weitere 44.
Was hat diese Reaktion verursacht? Die Fed erhöhte wie erwartet, und da sie nicht wollte, dass der Markt in die Höhe schnellt, „weil die Inflation unter Kontrolle ist und das Ende der Zinserhöhungen nahe ist“, verband sie diese Aktion mit einer kriegstreibende Botschaft.
Ja, Schätzchen, du hast vielleicht die Autoschlüssel, aber du fährst besser vorsichtig, und wenn ich Bier in deinem Atem rieche, steckst du in großen Schwierigkeiten.
Es war offensichtlich, dass sie es tun würden, nicht wahr? Natürlich können einige unerfahrene Anleger unterlassen Sie erwartet diese Änderung im Ton. Oder vielleicht sind es die Algos. Wie auch immer, es war keine Überraschung, dass sich die Fed gegen den Überschwang des Marktes stemmte. Dies ist das FOMC-Standardverfahren. Powell sagte dies sogar in seiner Erklärung, die die Presse öffnete:
„Im Laufe des Jahres haben sich die finanziellen Bedingungen als Reaktion auf unsere politischen Maßnahmen erheblich verschärft. Die Finanzbedingungen schwanken kurzfristig als Reaktion auf viele Faktoren, aber es ist wichtig, dass sie im Laufe der Zeit die von uns eingeführten politischen Beschränkungen widerspiegeln um die Inflation auf 2 Prozent zu senken.
Wenn die Inflation am Dienstag stark gewesen wäre und zu einem Ausverkauf geführt hätte, hätte die Fed nicht so schrill klingen müssen; Tatsächlich hätten sie die Botschaft wahrscheinlich etwas abgeschwächt. Aber angesichts der Hochs an den Märkten und des Risikos, dass die Fed die Punschschale wieder in Position bringen und eine feurige Rally starten wird, mussten sie hartnäckig auftreten. Aber keine Angst: Jetzt, da die Aktien niedriger gehandelt werden, werden die Redner der Fed in den nächsten ein bis zwei Wochen die Weichen stellen und ihr Vertrauen in den Inflationspfad zum Ausdruck bringen.
Natürlich machen weiter höhere Zinsen und niedrigere Aktienkurse sowieso durchaus Sinn. Als wir in Richtung a gehen Rezession Bei sehr hoher Zuversicht sollte die Inflation starr bleiben, und daher sollten die langfristigen Zinsen noch nicht versuchen, in die nächste Lockerungsrunde um 300 Basispunkte einzutreten.
Darüber hinaus mache ich mir Sorgen, dass eine höhere Inflation und höhere Zinssätze nächstes Jahr zu einem deutlich größeren Defizit beitragen werden (höhere Sozialversicherungszahlungen resultierend aus höherer Inflation und niedrigeren Zinssätzen. Zinszahlungen für Staatsanleihen werden verlängert). Die Fed verkauft statt zu kaufen. Ich weiß nicht, wer diese Billionen kaufen wird.
Geh einen Schritt zurück
Dies ist der neueste „Weekly Inflation Outlook“. Ich werde weiterhin Artikel über meine produzieren Bloggen und Podcastsund Investing.com wird weiterhin viele dieser Medien führen.
Aber lassen Sie mich noch einen Schritt zurückgehen.
Wir haben gerade eine Periode beispiellosen Geldmengenwachstums beendet. Historisch gesehen führt hohes Geldmengenwachstum immer – nicht manchmal, aber immer – zu hoher Inflation. Darüber hinaus führt ein Anstieg der BIP-bereinigten Geldmenge um X % typischerweise zu einem Anstieg des Preisniveaus um X % (siehe Grafik, Quelle Federal Reserve mit Berechnungen von Enduring Investments). Seit Ende 2019 ist M2/BIP um 34 % gestiegen.
Der BIP-Deflator stieg um 13,5 %. Sofern es keine dauerhafte Änderung der Geldumlaufgeschwindigkeit gegeben hat, bedeutet dies, dass es „potenzielle Energie“ gibt, die für einige Jahre zu einer Inflation über dem Gleichgewicht führen wird.
Was sagen die Märkte? Die 10-jährigen (minus) Inflations-Breakevens liegen bei 2,15 %, was darauf hinweist, dass ein Anleger, der sich zwischen nominellen 10-jährigen Treasuries und TIPS entscheidet, letzteres wählen sollte, es sei denn, er glaubt, dass die Inflation in den nächsten zehn Jahren unter 2,15 % liegen wird.
Und was sagt die Geschichte?
Seit 1933 betrug der durchschnittliche jährliche Anstieg des CPI 3,00 %. Die durchschnittliche 10-Jahres-Compound-Inflation betrug 2,99 %. Jedoch, dies ändert sich, wenn Sie die Beobachtung auf den Startpunkt konditionieren. Wenn während dieser 90 Jahre die jährliche Inflation über 5 % lag, dann der Median von anschließend Die zusammengesetzte Inflation über 10 Jahre betrug 5,06 %.
Nur ein Achtel dieser Perioden endete bei 2,15 % oder darunter, wenn man ein Jahrzehnt später zurückblickt. Die folgende Grafik zeigt Zeiträume, in denen die jährliche Inflation zu Beginn des Jahrzehnts über 5 % lag. Die y-Achse zeigt das spätere zusammengesetzte Ergebnis über 10 Jahre. Die rote Linie wird auf dem aktuellen Niveau der 10-Jahres-Breakeven-Inflation gezogen.
Quelle: BLS, Berechnungen nachhaltiger Anlagen
Die Schlussfolgerung, die ich daraus ziehe, ist, dass, wenn Sie einen Schritt zurücktreten und auf die Geschichte zurückblicken, eine Inflation von 2,15 % oder weniger zu erwarten ist – oder sogar noch näher bei 2,15 % … ziemlich heldenhaft ist.
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Offenlegung: Mein Unternehmen und/oder die von uns verwalteten Fonds und Konten haben Positionen in inflationsgebundenen Anleihen und verschiedenen Waren- und Finanzterminkontrakten und ETFs, die in dieser Kolumne von Zeit zu Zeit erwähnt werden können.